申银万国资产管理总部总经理单蔚良：———

　　我向来以为，偶有意外，常是人生幸福之所在。由此，已经过去的2010年，虽然在投资收益上未必有大斩获，但能在如此频密的不确定性中安然度过，其实也是一种难得的经历。好比嚼橄榄，初时苦涩，但常有回甘。

　　回头看这几年的行情，其实颇有规律可循：2007年暴涨，2008年暴跌，2009年反弹，2010年宽幅震荡。虽然，2010年岁末的调整让不少11月份还意气风发的机构暂时没了方向，但是，从大的格局来看，我还是倾向于认为，2010年是整理蓄势的一年，是为2011年的行情在积蓄力量。

　　总体而言，我认为，2011年的A股市场，将保持一个震荡向上的态势。之所以“震荡”，是因为还有不确定性。境外，朝韩问题、欧债危机虽不能掩盖和平发展的主流，但时有不和谐音；国内，宏观调控、结构转型使得乐观的情绪总难以维持太久，兴奋过后，常有冷水浇头。之所以“向上”，是因为所有的不确定性都在趋于确定。美国经济从“无就业复苏”逐渐转向“有就业复苏”，中国经济持续稳定向好，2011年的GDP增长，约可保持在8.5%以上。

　　目前，A股市场的整体静态市盈率在16倍上下，仅比1664点时略高，已经接近998点时的水平。按上市公司2011年平均15%~20%的增速算，动态市盈率历史最低。虽然，情绪经常左右我的恐惧感，但理智告诉我，A股没有很大的向下空间。若以上证综指计，2011年的波动区间约在2600~3600点。

　　三类投资机会

　　2011年，我可能会比较关注三类投资机会。

　　一是新兴产业+消费。这是比较确定的机会。确实，这曾经是2010年的热点，但在经济结构转型、产业升级、刺激内需的大背景下，这一类的热点，有可能持续数年。在不确定的环境中，政府的明确支持就是最大的确定性。

　　然而，2011年投资这类板块的难度要比2010年大许多，要有一双雾里看花的慧眼。我筛选的标准有两条，一是有独占的技术，这是相对于新兴产业而言的；二是要有持续增长的业绩，这个是相对于消费行业而言的。我尤其看好中低端的消费品，国家启动内需，最先受益的，一定是和普通老百姓生活息息相关的行业。奢侈品、高档白酒可以先放一边。2011年的大黑马，仍将出在中小板。

　　二是美元反弹结束后的大宗商品。这是或有的投资机会，可能是趋势交易者的热衷。当前，由于欧债危机和朝韩问题，导致了美元的反弹。而美国相对较弱的经济基本面和就业状况，导致了美国倾向于选择弱势美元，以增加出口、提高就业、促进消费。

　　因此，一旦国际经济环境趋于稳定，美国启动第三轮量化宽松政策，美元重回跌势，大宗商品价格创出新高的概率就非常之高，尤其是中国无力左右的石油和铜的价格。个人以为，美元见顶回落的时点，有可能在2011年2月份。年内，美元指数有可能会跌穿74这样的前期低点。

　　三是权重股的估值修复行情。这也是或有的机会。目前的A股市场，虽然平均市盈率不高，但是存在结构性的问题。就是中小板、医药、消费品平均市盈率都在40~50倍，而权重板块平均市盈率只有10倍左右。2010年，我曾经提出，由于属于被调整与被转型的对象，权重股可能长期处于低估值、低股价的境地。

　　但是，如果，仅仅是如果，2011年下半年，经济增长得到了确认，权重股的股价与经济基本面的背离进一步加剧的话，或有一波估值修复行情。毕竟，野百合也该允许有春天。但是，银行和地产或许仍不在阳光普照范围之内。

　　不看好银行、地产

　　2011年，我继续不看好银行和地产股。

　　不看好银行股，是因为中国已经确定进入了一个货币紧缩周期，银行创造利润的能力将长期受到抑制。去年10月20日、12月25日，央行连续两次加息，明确无误地宣告，中国进入了一个加息周期，或者一个货币紧缩周期。只要高通胀的阴影不消除，中国就将长期处于货币相对紧缩周期。

　　造成目前国内高通胀的原因，主要有三方面：一个是国内的货币政策长期相对比较宽松。显著的指标就是M2的增长速度远快于GDP和CPI之和，过去20年M2增长了39.6倍，年复合增长率达到了21.36%。这些年来，消化了巨量增长的M2 的，是中国急剧上涨的土地价格和房地产价格。在地产调控的背景下，这个原本规模以万亿计的池子非但不能蓄水，反倒造成了溢出。

　　二是，劳动者工资的增长将持续推高物价。富士康的“十几连跳”，作为一个标志性的事件，基本终结了中国的低工资时代，企业通过压低工资获取高额利润的做法，将不可持续。政府今年在多个重要会议和文件中多次强调，要“大力提高劳动报酬在初次分配中的比重”，有关部门还提出了“收入倍增”计划。因此，员工工资的大范围上涨，基本无可避免。

　　三是，国际大宗商品价格上涨导致的输入型通胀。原材料的上涨，相应会导致价格上涨趋势从PPI传导至CPI。只要美国的货币政策不从紧，大宗商品的价格不回落，中国的输入型通胀就难以避免。我们预测，2011年的CPI约为4.2%，2012年约为4.5%，2013年约为5%。对应当前2.75%的利率水平，2011年仍有加息3~4次的可能，每次25个基点。

　　不看好地产股，是因为调控的靴子远未落地，一双靴子之后，可能还有一大堆靴子。与一些认为此次地产调控又将沦为空调的观点不同，我认为，此次调控是成功的，或者，将最终取得成功。最好的调控，是市场感觉不到被调控，而目标却在一步步逼近。

　　政府所希望的，是在确保经济持续恢复的前提下，缓慢地滤掉房地产行业的泡沫。手段无非两方面，一个是增加供给。保障房建设，既是对之前仅依靠商品房供应的行业政策的修正，也是对地产行业绑架了宏观经济的釜底抽薪。

　　只要有足够数量的保障房，一样对钢铁、水泥、建材有需求、有拉动，宏观经济增速即便有回落，但不至于伤筋动骨。

　　房产税是一定会出的。这方面，我和主流的预测又有不同。我倾向于认为，房产税不会新老划断。只对新购房产征税，达不到逼出空置房的效果。另一方面的措施，是抑制需求，尤其是投资需求。最好的办法，就是严控房地产信贷，去杠杆化。

　　在当前的中国，从消费的角度看，绝大多数商品都是供过于求的；而一旦变为投资品，任何商品就都是供小于求的。房地产是极致代表。

　　我对2011年，并不悲观。

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