预期：存款准备金率未来仍有上调空间
提高存款准备金率具有成本低、见效快的优点，所以央行在进行流动性管理的时候非常愿意使用这一工具，从去年年初开始，存款准备金率以接近两个月一次的频率上调，去年四季度开始频率增加到一个月一次。由于目前央票发行遇到利率高企的困难，在通胀压力不减的情况下，预计央行后续仍将以目前的频率上调存款准备金率。
提高存款准备金率的紧缩信号作用已经非常微弱，最多可以视作是一次集中的央票发行，或者说提高准备金率实际上是对央票发行的替代。2月底到3月初将有大批量央票到期，给流动性管理带来不小困难。据统计，未来6周平均每周的央票到期数量超过1400亿元，其中3月7日当周到期量超过2000亿元，为了应对巨量的央票到期，央行需要加大对冲力度。
在巨量央票到期的同时，央行又遇到了利率上行带来的央票发行困难问题。春节以后，央票发行利率继续上行，而央票在二级市场的收益率却不断回落，一二级市场之间的利差有收窄的趋势，如果央行不提高一级市场发行利率，很难继续大批量发行央票。但是，提高央票发行利率又会受到存款利率的限制，目前1年期央票利率已经接近3%的1年期定期存款利率，显然继续提升发行利率的空间有限。
大量央票到期和继续发行困难催生了本次存款准备金率上调，也正是因为此前的信号比较强烈，多家研究机构都成功预测到了此次调整。相比于发行央票，上调存款准备金率操作简便，而且成本低廉。目前，央行就存款准备金率向商业银行支付1.62%的年利率，而同期限的央票利率已经接近3%；同时，提高存款准备金率可以深度冻结资金，不会有央票到期再次释放资金的问题。
短期的流动性集中释放要求央行加大对冲力度，长期的通胀压力同样需要货币政策持续紧缩。国家统计局此前公布的数据显示，今年1月份居民消费价格指数同比增长4.9%，虽然这一数据低于此前的预期，但仍显示当前面临较大的通胀压力，货币政策必须对此予以积极响应。
货币政策的响应包括数量工具和价格工具，数量工具主要是发行央票和调整存款准备金率，据兴业银行资深经济学家鲁政委分析，央行后续还将继续上调存款准备金率，预计年内将达到23%的水平，上半年的上调频率会高于下半年。
价格工具的主角是利率调整，同时也包括汇率的变化。中金公司首席经济学家彭文生预测，今年上半年央行将再加息1次，下半年通胀压力下降，加息压力也随之降低。除加息外，人民币升值也可能作为政策工具，助力控制输入型通胀，预计2011年人民币升值5%~7%。
|
存款准备金率历次调整一览表 |
| 次数 |
时间 |
调整前 |
调整后 |
调整幅度
（单位：百分点） |
| 38 |
2011年2月24日 |
(大型金融机构)19.00% |
19.50% |
0.5 |
| (中小金融机构)15.50% |
16.00% |
0.5 |
| 37 |
2011年1月20日 |
(大型金融机构)18.50% |
19.00% |
0.5 |
| (中小金融机构)15.00% |
15.50% |
0.5 |
| 36 |
2010年12月20日 |
(大型金融机构)18.00% |
18.50% |
0.5 |
| (中小金融机构)14.50% |
15.00% |
0.5 |
| 35 |
2010年11月29日 |
(大型金融机构)17.50% |
18.00% |
0.5 |
| (中小金融机构)14.00% |
14.50% |
0.5 |
| 34 |
2010年11月16日 |
(大型金融机构)17.00% |
17.50% |
0.5 |
| (中小金融机构)13.50% |
14.00% |
0.5 |
| 33 |
2010年5月10日 |
(大型金融机构)16.50% |
17.00% |
0.5 |
| (中小金融机构)13.50% |
不调整 |
- |
| 32 |
2010年2月25日 |
(大型金融机构)16.00% |
16.50% |
0.5 |
| (中小金融机构)13.50% |
不调整 |
- |
| 31 |
2010年1月18日 |
(大型金融机构)15.50% |
16.00% |
0.5 |
| (中小金融机构)13.50% |
不调整 |
- |
| 30 |
2008年12月25日 |
(大型金融机构)16.00% |
15.50% |
-0.5 |
| (中小金融机构)14.00% |
13.50% |
-0.5 |
| 29 |
2008年12月05日 |
(大型金融机构)17.00% |
16.00% |
-1 |
| (中小金融机构)16.00% |
14.00% |
-2 |
| 28 |
2008年10月15日 |
(大型金融机构)17.50% |
17.00% |
-0.5 |
| (中小金融机构)16.50% |
16.00% |
-0.5 |
| 27 |
2008年09月25日 |
(大型金融机构)17.50% |
17.50% |
- |
| (中小金融机构)17.50% |
16.50% |
-1 |
| 26 |
2008年06月07日 |
16.50% |
17.50% |
1 |
| 25 |
2008年05月20日 |
16% |
16.50% |
0.50 |
| 24 |
2008年04月25日 |
15.50% |
16% |
0.50 |
| 23 |
2008年03月18日 |
15% |
15.50% |
0.50 |
| 22 |
2008年01月25日 |
14.50% |
15% |
0.50 |
| 21 |
2007年12月25日 |
13.50% |
14.50% |
1 |
| 20 |
2007年11月26日 |
13% |
13.50% |
0.50 |
| 19 |
2007年10月25日 |
12.50% |
13% |
0.50 |
| 18 |
2007年09月25日 |
12% |
12.50% |
0.50 |
| 17 |
2007年08月15日 |
11.50% |
12% |
0.50 |
| 16 |
2007年06月05日 |
11% |
11.50% |
0.50 |
| 15 |
2007年05月15日 |
10.50% |
11% |
0.50 |
| 14 |
2007年04月16日 |
10% |
10.50% |
0.50 |
| 13 |
2007年02月25日 |
9.50% |
10% |
0.50 |
| 12 |
2007年01月15日 |
9% |
9.50% |
0.50 |
| 11 |
2006年11月15日 |
8.50% |
9% |
0.50 |
| 10 |
2006年08月15日 |
8% |
8.50% |
0.50 |
| 9 |
2006年07月5日 |
7.50% |
8% |
0.50 |
| 8 |
2004年04月25日 |
7% |
7.50% |
0.50 |
| 7 |
2003年09月21日 |
6% |
7% |
1 |
| 6 |
1999年11月21日 |
8% |
6% |
-2 |
| 5 |
1998年03月21日 |
13% |
8% |
-5 |
| 4 |
1988年09月 |
12% |
13% |
1 |
| 3 |
87年 |
10% |
12% |
2 |
| 2 |
85年 |
央行将法定存款准备金率统一调整为10% |
－ |
－ |
| 1 |
84年 |
央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40% |
－ |
－ |
| 注：财务公司准备金率不与小型金融机构一致，调整后准备金率为12%。 |
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